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随着房地产投资增速的持续上行及新建建筑中钢结构建筑占比的增加，钢结构板块景气度进一步提升，2017年营收增速为20.22%，较2016年增长8.69个百分点；全行业公司均实现营收正增长，鸿路钢构、东南网架、森特股份增速更是超过25%。【慧博投研资讯】
2018年一季度新开工同比增速创阶段性高点叠加2017年充沛的新签订单保证了行业大概率将在2018年继续高速增长。（慧博投研资讯）随着《装配式建筑评价标准》的正式实施、部分地区质检部门对于预制PC监管政策的收紧，可能为装配式钢结构住宅的推广提供良好的发展机遇，行业增速有望创新高。整体毛利率小幅下滑，钢价因素不容忽视钢结构板块2017年毛利率为17.02%，较2016年略下降0.88个百分点，主要原因在于钢材价格的快速上涨。分别受益技术授权业务、POY业务占比及毛利率的双重提升，杭萧钢构、东南网架毛利率实现正增长。钢结构业务技术难度是影响钢结构业务毛利率的重要影响因素，从事金属维护系统的森特股份、雅百特等公司的钢结构业务毛利率显著高于同行。2018Q1钢价依旧高企，平均钢价高出2017年同期近13个百分点，从一季报看，板块毛利率继续下滑至15.18%。钢材价格已处历史高位，上行空间有限，我们认为钢结构业务毛利率将趋稳。
钢结构板块2017年期间费用率、销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为9.69%、1.61%、6.19%、1.89%，同比分别下降0.91、0.19、0.50、0.22个百分点。板块净利率2017年较2016年虽提升0.73个百分点至5.49%，但在建筑子行业的横向对比中依旧处于低位。精工钢构、东南网架由分包商向总包商转型；鸿路钢构、富煌钢构与各地政府合作，通过政府财政保障自身业绩；杭萧钢构的技术授权业务更是独树一帜。各上市公司持续探索最适合国内环境的发展模式，经营效率或将提升。
钢结构板块2017年资产负债率下降1.71个百分点至59.11%，资产负债率整体来看较为合理。技术授权、POY生产销售等业务大幅改善了公司的回款状况，使得债务融资需求下降，长期借款和应付债券总额的减少降低了资产负债率；此外，部分公司如东南网架2017年顺利完成定增，资本结构的改善也降低了公司的资产负债率。
投资建议：我们发现，受益房地产投资增速的持续上行及新建建筑中钢结构建筑占比的增加，钢结构板块景气度进一步提升；钢材价格高企使得毛利率有所回落，但下行空间已经不大，或有望企稳；各公司积极探索发展新模式，经营效率提升有望；资产负债率缓慢下降，结构合理；由此我们维持“强于大市”评级。重点关注杭萧钢构（首创钢管束组合结构专利授权模式）、东南网架（钢结构加工设备全国领先、具备装配式钢结构建筑系统化集成体系）、精工钢构（钢结构施工总承包企业、“带路”扬帆出海）等公司风险收益比较高、估值已极具吸引力。
行业报告行业专题研究 1 建筑装饰证券研究报告2018年05月13日投资评级行业评级强于大市(维持评级) 上次评级强于大市作者 唐笑分析师SAC执业证书编号：S04 岳恒宇分析师SAC执业证书编号：S05 陈航杰联系人 肖文劲联系人 资料来源：贝格数据相关报告1 《建筑装饰-行业专题研究:行业一季度订单汇总分析：订单持续向龙头聚集，去年订单高增长陆续向今年收入转化》 2018-05-13 2 《建筑装饰-行业专题研究:园林行业景气度依然可观，未来增速有望进入“质”“量”并重时期---2017年及2018年Q1财报汇总分析》 2018-05-08 3 《建筑装饰-行业专题研究:装饰行业营收增长提速，加强回款下经营活动现金流有所好转---2017年及2018年Q1财报汇总分析》 2018-05-08 行业走势图景气度进一步提升，探索发展新模式——钢结构行业年报及一季报综述受益房地产投资增速向上，营收增速提升随着房地产投资增速的持续上行及新建建筑中钢结构建筑占比的增加，钢结构板块景气度进一步提升，2017年营收增速为20.22%，较2016年增长8.69个百分点；全行业公司均实现营收正增长，鸿路钢构、东南网架、森特股份增速更是超过25%。
2018年一季度新开工同比增速创阶段性高点叠加2017年充沛的新签订单保证了行业大概率将在2018年继续高速增长。
随着《装配式建筑评价标准》的正式实施、部分地区质检部门对于预制PC监管政策的收紧，可能为装配式钢结构住宅的推广提供良好的发展机遇，行业增速有望创新高。
整体毛利率小幅下滑，钢价因素不容忽视钢结构板块2017年毛利率为17.02%，较2016年略下降0.88个百分点，主要原因在于钢材价格的快速上涨。
分别受益技术授权业务、POY业务占比及毛利率的双重提升，杭萧钢构、东南网架毛利率实现正增长。
钢结构业务技术难度是影响钢结构业务毛利率的重要影响因素，从事金属维护系统的森特股份、雅百特等公司的钢结构业务毛利率显著高于同行。
2018Q1钢价依旧高企，平均钢价高出2017年同期近13个百分点，从一季报看，板块毛利率继续下滑至15.18%。
期间费用率有所下降，探索业务新模式净利率有望提升钢结构板块2017年期间费用率、销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为9.69%、1.61%、6.19%、1.89%，同比分别下降0.91、0.19、0.50、0.22个百分点。
板块净利率2017年较2016年虽提升0.73个百分点至5.49%，但在建筑子行业的横向对比中依旧处于低位。
精工钢构、东南网架由分包商向总包商转型；鸿路钢构、富煌钢构与各地政府合作，通过政府财政保障自身业绩；杭萧钢构的技术授权业务更是独树一帜。
回款良好的业务顺利开展及定增实施完成致资产负债率下降钢结构板块2017年资产负债率下降1.71个百分点至59.11%，资产负债率整体来看较为合理。
技术授权、POY生产销售等业务大幅改善了公司的回款状况，使得债务融资需求下降，长期借款和应付债券总额的减少降低了资产负债率；此外，部分公司如东南网架2017年顺利完成定增，资本结构的改善也降低了公司的资产负债率。
投资建议：我们发现，受益房地产投资增速的持续上行及新建建筑中钢结构建筑占比的增加，钢结构板块景气度进一步提升；钢材价格高企使得毛利率有所回落，但下行空间已经不大，或有望企稳；各公司积极探索发展新模式，经营效率提升有望；资产负债率缓慢下降，结构合理；由此我们维持“强于大市”评级。
重点关注杭萧钢构（首创钢管束组合结构专利授权模式）、东南网架（钢结构加工设备全国领先、具备装配式钢结构建筑系统化集成体系）、精工钢构（钢结构施工总承包企业、“带路”扬帆出海）等公司风险收益比较高、估值已极具吸引力。
鸿路钢构2017年新完工的生产基地逐步投产致主营收入快速增长；东南网架营收快速增长主要由于完成了钢结构专业分包商至总包商的转变，承揽工程的合同额快速增长以及化纤业务产能利用率的提升；森特股份则是由于上市后资金的充裕推动了项目的落地以及紧抓下游物流行业的快速发展签订落地了一系列物流仓储项目。
鸿路钢构、东南网架、精工钢构营收增速提升的百分比位列前三，营收增速分别较2016年增长25.55、25.34、23.36个百分点。
图1：2014~2018Q1钢结构板块营收同比增速及固定资产投资完成额累计同比增速图2：2016、2017、2018Q1钢结构板块个股营收增速(个股以2017年增速由高到低排序，下同) 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所注：雅百特2016营收增速为189.60%；森特股份2018Q1营收增速为91.56%。
营收占比方面，东南网架、精工钢构、鸿路钢构2017年营收占比位于前三，分别为24.92%、20.89%、16.00%。
精工钢构2018Q1经营情况良好，营收大幅增长56.19%致占比快速提升9.30个百分点至28.66%，一季度营收占比已升至行业第一。
图3：钢结构板块个股营收占比资料来源：Wind，天风证券研究所受益房地产投资增速向上，行业景气度改善或将持续钢结构板块营收增速与房地产开发投资完成额增速密切相关。
随着2015年12月在北京举行的中央经济工作会议明确将“去库存”列为2016年经济工作的五大任务之一，宽松的政策迅速刺激了房地产的需求端，使得房地产开发投资完成额和新开工面积的快速反弹，行业报告行业专题研究 5 最终传导至房地产相关的配套设施如商业、办公等钢结构建筑的快速放量。
房地产开发投资完成额增速从2015年12月的1.00%的历史低点逐渐回升至2016年12月的6.9%和2017年12月的7.0%；房地产开发投资完成额增建筑工程分项同比增速也同步反转；钢结构板块2016年营收增速由负转正，2017年增速进一步提速至20.22%，且近几年来首次实现全板块上市公司营收正增长，景气度持续改善。
图4：房地产开发投资完成额增速与钢结构板块增速(%) 资料来源：Wind，天风证券研究所多元化业务是钢结构公司营收快速增长的重要推力在2015年的行业低点，各公司的钢结构主业经营面临较大困境，部分公司率先切入多元化业务，并且开展顺利。
杭萧钢构的装配式钢结构住宅技术授权业务、东南网架的POY业务、光正集团的天然气销售安装业务、雅百特的光伏业务2017年营收较2016年分别增长35.57%、52.36%、10.92%、621.75%、9.65%，均高于公司钢结构业务营收增速；多元化业务在营收中的占比分别已提升至28.07%、43.69%、56.40、38.53%、13.35%，已成为公司业绩的重要组成部分。
钢结构板块2017年新签合同额增速为39.4%；鸿路钢构、精工钢构、富煌钢构新签合同额增速分别为100.02%、46.25%、46.14%，2017年新签合同与当年营收的比分别为1.79、1.57、1.79。
2018年一季度房屋新开工面积增速反弹明显，创下9.7%的阶段性高点，将加速订单向业绩的转化。
相关政策利好有望带给钢结构行业新的市场增量随着我国人口红利的逐渐消失，钢材产能的严重过程及政策层面的大力支持，钢结构的应用近几年愈发广泛。
钢结构占建筑用钢量的比自2011年的低点9.065已上升至2015年的13.8%。
虽然钢结构在新建建筑中的占比逐年提升，但受限于较高的造价、社会认知的不足，一般仍旧较少用于住宅。
图5：钢结构在新建建筑中的占比逐年提升(%) 资料来源：Wind，天风证券研究所2016年《中央国务院关于进一步加强城市规划建设管理工作的若干意见》中提出“力争用十年时间，使装配式建筑占新建建筑的比例达到30%.....积极稳妥推广钢结构建筑”，之后又连续出台《关于大力发展装配式建筑的指导意见》、《“十三五”装配式建筑行动方案》等相关文件，接连在政策上给装配式建筑站台。
《装配式建筑评价标准》(GB/T 51129-2017)已于2018年2月1日正式实施，以国家标准的形式为装配式建筑划定了统一的认定标准，全国范围内的推广障碍不在。
部分地区基于预制PC结构安全性的担忧，质检部门对于预制PC监管政策的进一步收紧。
在装配式建筑大力推广但预制PC结构又一定程度受限的背景下，我们认为装配式钢结构住宅的推广应用有望提速。
2.整体毛利率小幅下滑，钢价因素不容忽视，技术授权业务或大幅改善行业盈利能力钢结构板块2017年毛利率为17.02%，较2016年略微下降0.88个百分点。
杭萧钢构、雅百特、富煌钢构、东南网架毛利率实现正增长，2017年较2016年分别同增4.58、2.81、0.92、0.20个百分点。
杭萧钢构、东南网架毛利率的增长主要是由于毛利率较高的多元化业务营收占比的提升及业务本身毛利率提升双重因素影响所致。
富煌钢构毛利增长的主因在于智能机电一体化钢结构生产线项目建成投产，生产效率改善。
图6：2014~2018Q1钢结构板块毛利率 图7：2016、2017、2018Q1钢结构板块个股毛利率行业报告行业专题研究 7 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所从钢结构主业来看，东南网架、精工钢构、鸿路钢构、森特股份钢结构业务毛利率2017年较2016年分别下降2.45、4.1、5.01、5.56个百分点。
经我们计算，东南网架、精工钢构、鸿路钢构、富煌钢构钢结构业务毛利率与钢价的相关系数分别为-0.66、-0.75、-0.93、-0.65，属于强负相关。
因此我们认为2017年钢材均价较2016年快速上涨50%应当是钢结构业务毛利率较快下滑的主因。
2018年一季度钢价依旧高企，平均钢价高出2017年同期近13个百分点。
图8：钢价与钢结构业务毛利率关系(左轴：钢价——元，右轴：毛利率) 资料来源：Wind，天风证券研究所钢结构业务技术难度也是毛利率的重要影响因素森特股份和雅百特的钢结构业务重点在于金属维护系统，技术难度远高于高层钢结构和轻型钢结构，由此导致这两家公司钢结构业务毛利率显著高于同行。
表3：钢结构业务毛利率公司间横向对比股票名称20162017股票名称20162017 东南网架16.63% 14.17%森特股份25.91% 20.35% 精工钢构14.47% 10.37%雅百特35.83% 39.51% 鸿路钢构18.62% 13.61%光正集团-1.80% 5.32% 杭萧钢构11.00% 11.54%海波重科25.04% 22.23% 富煌钢构13.49% 13.92% 资料来源：Wind，天风证券研究所技术授权业务或大幅改善行业盈利能力杭萧钢构首创装配式钢结构技术授权业务模式，通过技术、品牌、管理的输出获得一次性的技术授权费和后续的技术使用费，同时通过入股地方钢结构生产基地进一步获取投资收行业报告行业专题研究 8 益。
2017年杭萧钢构签订技术授权模式36单，较2016年增长24%；确认收入12.33亿元，回款10.48亿元，现金流良好；毛利率达92.7%，远高于钢结构业务10%~30%的毛利率。
鸿路钢构2017年相继与汝阳县政府、涡阳县政府等签订“绿建产业园投资建设框架协议”，进行钢结构技术的输出；精工钢构与宁夏城建集团签署合作协议在宁夏地区推广装配式建筑。
3.期间费用率下降，规模效应是主因钢结构板块2017年期间费用率为9.69%，较2016年下降0.91个百分点。
杭萧钢构、鸿路钢构、森特股份2017年期间费用率较2016年分别下降3.72、1.27、0.57个百分点；雅百特、富煌钢构则分别上升2.40、1.26个百分点。
2018Q1板块期间费用率较2017年略上升0.84个百分点，主要是雅百特等公司期间费用率上行所致。
图9：2014~2018Q1钢结构板块期间费用率 图10：2016、2017、2018Q1钢结构板块个股期间费用率资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所钢结构板块2017年销售费用率为1.61%，较2016年下降0.19个百分点。
雅百特、鸿路钢构、杭萧钢构、东南网架、富煌钢构销售费用率2017年较2016年分别同比下降0.29、0.22、0.13、0.12、0.11个百分点。
2018年Q1钢结构板块销售费用率较2017年进一步下降0.02个百分点。
图11：2014~2018Q1钢结构板块销售费用率 图12：2016、2017、2018Q1钢结构板块个股销售费用率资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所钢结构板块2017年管理费用率为6.19%，较2016年下降0.50个百分点。
杭萧钢构管理费用率下降2.52个百分点主要由于2017年支付的行权费用大幅下降。
2017年行业内仅有东南网架、富煌钢构管理费用率有所上升，均是研发费用快速上涨所致。
行业报告行业专题研究 9 一般来说，管理费用刚性较大，我们预计管理费用率将随着公司营收的增长而缓慢下降。
2018Q1管理费用率有所上行主要原因或是一季度大量提取管理层年终奖所致，并不影响我们对于管理费用率缓慢下行的判断。
图13：2014~2018Q1钢结构板块管理费用率 图14：2016、2017、2018Q1钢结构板块个股管理费用率资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所2017年钢结构板块财务费用率为1.89个百分点，较2016年下降0.22个百分点。
财务费用率在一季报基本保持稳定，富煌钢构一季度财务费用率快速下降主要原因在于营收的快速增长。
图15：2014~2018Q1钢结构板块财务费用率 图16：2016、2017、2018Q1钢结构板块个股财务费用率资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所4.探索新模式，净利率有望提升钢结构板块2017年资产减值损失/收入2017年下降0.21个百分点。
森特股份、富煌钢构、东南网架、杭萧钢构、精工钢构此数值较2016年同期分别下降1.08、0.62、0.36、0.33、0.47个百分点，体现出龙头公司较为优质的在手项目和逐步改善的回款情况。
2018年一季度钢结构行业资产减值损失/收入为-1.35%，计提的部分资产减值被转回。
钢结构行业公司一季度资产减值转回的现象普遍存在，主要原因或是春节前集中催收应收款有关。
图17：2014~2018Q1钢结构板块资产减值损失/收入图18：2016、2017、2018Q1钢结构板块个股资产减值损失/收入行业报告行业专题研究 10 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所钢结构板块2017年净利率提升0.51个百分点至5.49%。
建筑板块的各子行业中，设计、园林、装饰、钢结构2017年净利率分别为10.61%、9.82%、5.58%、5.49%，钢结构行业净利率处于低位，我们认为主要原因在于产业链上的话语权不强。
钢结构公司传统上以专业分包商的角色参与项目的建设，利润、回款均受限于总包商；此外，业务多以设计深化、钢材加工为主，技术壁垒不高，压价中标现象严重。
为改善这一情况，钢结构上市公司在持续探索最适合国内环境的发展模式以期提高经营效率。
精工钢构与东南网架等部分钢结构企业正在向钢结构总承包商转型，通过取得总承包资质，搭建总承包管理架构，从而提升公司承接大型项目的能力，在钢结构产业链撷取更多利润。
鸿路钢构和富煌钢构等企业则通过加强与政府的合作，从各地政府财政基建支出的增加与市政层面装配式建筑的推广中确保自身业绩增量。
杭萧钢构通过向合作方授权钢管束组合结构相关技术，收取一次性的技术授权费和后续的技术使用费，同时通过入股合作方设立的区域性钢结构公司（占10~30%的股份）进一步获得投资收益，并提升对区域市场的开拓能力。
东南网架、杭萧钢构归母净利润增速较高，分别增长110.86、71.14个百分点。
精工钢构2017年归母净利润增速为-43.40%，主要原因或是迅速上涨的钢材价格压缩了部分大额合同的利润，预计随着钢价的企稳，公司利润增速将回正。
2018年一季度，板块归母净利润增速为15.43%，较2017年全年增速有所下降，主要是由于春节放假较晚及部分地区环保限产所致。
钢结构公司净利率及归母净利润增速波动较大且分化严重，主要原因在于规模体量有限以及净利率较低，如上市公司中营收占比达25%的东南网架2017年归母净利润仅为1.04亿元，这便导致单个项目将对公司的经营情况产生的较大的扰动。
我们预计随着行业集中度的提升，上市公司体量的逐渐增长以及净利率的提升，利润增速的变化将趋于平滑。
图21：2014~2018Q1钢结构板块归母净利润增速 图22：2016、2017、2018Q1钢结构板块个股归母净利润增速资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所5.回款良好的业务顺利开展及定增实施完成致资产负债率下降钢结构板块2017年资产负债率下降1.71个百分点至59.11%，资产负债率整体来看较为合理。
杭萧钢构、东南网架、雅百特资产负债率同比分别下降7.13、10.22、1.96个百分点，一方面原因在于这些公司从事的多元化业务如专利转让、POY生产销售等回款情况良好使得公司的债务融资需求下降，杭萧钢构、东南网架2017年长期借款和应付债券总额分别下降约1.2亿元、2.7亿元；此外东南网架2017年定增募集资金净额13.56亿元也大幅降低了公司的资产负债率。
2018年一季报显示行业资产负债率为58.64%，与2017年差别不大。
图23：2014~2018Q1钢结构板块资产负债率 图24：2016、2017、2018Q1钢结构板块个股资产负债率行业报告行业专题研究 12 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所6.付现比上升幅度高于收现比，经营性现金流有所恶化钢结构板块应收账款增速为11.83%，低于营收增速8.39个百分点，行业层面的回款在改善。
图25：2017钢结构板块应收账款增速和营收增速资料来源：Wind，天风证券研究所钢结构板块收现比2017年上升4.86个百分点至92.91%。
富煌钢构、鸿路钢构等龙头充分重视项目回款，2017年收现比分别提升32.33、16.24个百分点。
每年一季度钢结构行业的收现比均出现高峰，2018年一季度行业收现比为131%，2016~2017分别为125%、127%。
我们认为主要因素在于一季度由于春节停工等因素，公司营收绝对值不高，而过去一年完成的工程产生的未结算工程款项可能在一季度收回，由此便产生了收入的资金远高于营收的现象。
图26：2014~2018Q1钢结构板块收现比 图27：2016、2017、2018Q1钢结构板块个股收现比资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所行业报告行业专题研究 13 板块付现比同比上升18.76个百分点至100.08%，2018年一季度继续上升至128.68%。
付现比增长速度高于收现比，我们认为主要原因在于钢结构工程行业在产业链中的弱势地位以及供给侧改革大幅增加了上游钢厂的话语权。
图28：2014~2018Q1钢结构板块付现比 图29：2016、2017、2018Q1钢结构板块个股付现比资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所钢结构板块经营性现金流净额从2016年的净流入16.58亿元由正转负至2017年的-4.37亿元，主要是由于海波重科、精工钢构经营性现金流有所恶化所致。
富煌钢构2017年经营性现金流净额为-6.59亿元，主要是由于付现比快速增长所致。
2018Q1经营活动现现金流净额单季度流出为2017年全年的22.3%。
考虑到2018年利率下行以及资金面的超预期宽松，我们乐观认为经营性现金流或将好转。
图30：2014~2018Q1钢结构板块经营性现金流(百万) 图31：2016、2017、2018Q1钢结构板块个股经营性现金流(百万) 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所7.投资建议我们发现，受益房地产投资增速的持续上行及新建建筑中钢结构建筑占比的增加，钢结构板块景气度进一步提升；钢材价格高企使得毛利率有所回落，但下行空间已经不大，或有望企稳；各公司积极探索发展新模式，经营效率提升有望；资产负债率缓慢下降，结构合理；由此我们维持“强于大市”评级。
重点关注杭萧钢构（首创钢管束组合结构专利授权模式）、东南网架（钢结构加工设备全国领先、具备装配式钢结构建筑系统化集成体系）、精工钢构（钢结构施工总承包企业、“带路”扬帆出海）等公司风险收益比较高、估值已极具吸引力。
行业报告行业专题研究 14 分析师声明本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。
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因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。
投资评级声明类别说明 评级体系 股票投资评级自报告日后的6个月内，相对同期沪深300指数的涨跌幅行业投资评级自报告日后的6个月内，相对同期沪深300指数的涨跌幅买入 预期股价相对收益20%以上增持 预期股价相对收益10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下强于大市 预期行业指数涨幅5%以上中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下天风证券研究北京武汉上海深圳北京市西城区佟麟阁路36号邮编：100031 邮箱： 湖北武汉市武昌区中南路99 号保利广场A座37楼邮编：430071 电线 传线 邮箱： 上海市浦东新区兰花路333 号333世纪大厦20楼邮编：201204 电线 传线 邮箱： 深圳市福田区益田路5033号平安金融中心71楼邮编：518000 电线 传线 邮箱：
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